发布研究报告称，申万首予首予（09987）“买入”评级，宏源预计2021-25年的百胜标收入复合增长率为9%，主要受益于新增门店的中国驱动；经调整净利润复合增长率为20%，目标价440港元，入评对应23%的港元上涨空间。公司计划2022年净新增门店1000-1200家，申万首予按品牌看，宏源肯德基将占据大部分的百胜标开店数；必胜客将结合多种店型，大店用来加强品牌形象，中国卫星店用来增加密度；咖啡品牌将作为第三个增长引擎，入评预计Lavazza年底142家门店；塔可贝尔预计年底有100家门店。港元

行业方面，申万首予中国餐饮的宏源市场规模2019年达46721亿元，预计2020-24年的百胜标复合增长率为12.2%，2024年有望达66136亿元。2019年快餐和休闲餐饮的市场规模为10692亿元和5309亿元，百胜中国的市场份额为4.9%和3.2%，均位列第一。2019年，中国每百万人的连锁餐厅数量为332家，连锁餐厅市场规模占餐饮业的比例为19.6%，均低于美国的891家和73.8%。该行认为疫情将强化餐饮行业优胜劣汰，餐饮行业将继续向品牌化和规模化方向发展。

公司方面，百胜旗下的餐厅数量稳步提升至2021年底的11788家，并保持健康的投资回报期，肯德基和必胜客为2年和3年，得益于不断创新店型例如肯德基小城镇示范店，必胜客辐射型布局等，小店模式更易于渗透下沉市场，并更灵活地在高线城市扩张。公司同时在不断改造门店，创新本土化菜单例如推出嫩牛五方，小龙虾烤鸡堡等产品保持品牌新鲜度。持续完善的供应链体系助力全国扩张，强化的数字化系统利于提高订单频率和客户忠诚度，促进品牌的交叉销售。外卖业务收入占比目前提升至31%，促进业务更具韧性。

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