瑞银证券中国策略分析师孟磊近日发表中国股票策略报告，证券增速至左表示看好具有相对较高盈利可见性和稳定性、分析有较强定价能力且估值具有吸引力的师下行业，建议超配食品饮料、半年家用电器、盈利有望右动力电池、回升可再生能源和军工板块。证券增速至左

孟磊表示，分析去年四季度A股盈利受累于名义GDP放缓和材料价格高企而同比下跌9%（2021年三季度单季盈利同比微增0.1%），师下其中非金融板块盈利同比下跌32%（2021年三季度单季盈利同比下跌5%），半年而金融板块在去年四季度录得9%的盈利有望右稳健增长（2021年三季度单季盈利同比增长6%）。

“名义GDP增长动能放缓使A股公司营业收入的回升同比增速从三季度的17%下滑至四季度的9%。此外，证券增速至左中上游材料价格高企对非金融板块的分析利润率构成较大压力。”孟磊谈到，师下非金融A股在2021年四季度单季的毛利率仅为18%，同比下滑0.9个百分点，且为近十年来四季度单季的最低水平。

2022年一季度盈利恢复至小幅正增长，但利润率压力犹存。孟磊表示，全部A股和非金融板块盈利在2022年一季度分别同比增长4%和9%，较去年四季度有所复苏。

“尽管银行板块的盈利在一季度同比增长9%，但股市表现疲软拖累非银金融板块（一季度盈利同比下跌44%），金融部门总体盈利同比下跌1%。受全球地缘政治事件扰动，中上游材料价格维持高位对中下游行业的利润率构成较大压力。非金融板块一季度单季毛利率仅为18.1%，甚至低于2020年一季度的18.2%，为近十年来一季度单季的最低水平。”

他谈到，分板块来看，科创板一季度以盈利同比增长40%大幅领先主板（+4%）和创业板（-16%）。分行业来看，中上游材料行业的盈利同比增速在一季度有所放缓但绝对值仍维持较高水平，而下游诸多行业在成本压力下出现盈利负增长。此外，受房地产下行周期和新冠疫情反复的影响，与房地产以及出行相关的行业在一季度也多为盈利负增长。

对于下半年的走势，孟磊认为，盈利在下半年有望反弹至双位数正增长。“考虑到国内因防疫限制自四月以来出现大范围物流延误和停产停工，且疫情对消费和服务业造成显著拖累，二季度A股盈利情况或将显著弱于一季度。未来一段时间可能会出现更多的盈利预期下调。如果下半年防疫政策有所放松，经济增长动能或环比反弹，叠加盈利基数逐步下滑，下半年A股盈利增速有望回升至10%左右。全年来看，全部A股盈利增速或将落在5%左右。”

他表示，4月29日政治局会议要求“加大宏观政策调节力度”并“出台支持平台经济规范发展的具体措施”明显提振了投资者情绪。

“政策放松的具体落实和执行情况将对股票市场走势产生更大的影响。”孟磊认为，短期内，更强劲的货币政策宽松、信贷增速反弹以及房地产政策放松有望推动市场进一步反弹。

考虑到经济增长放缓、政策放松和未来的多重不确定性，他建议，在战术上均衡配置“价值”和“成长”。“看好具有相对较高盈利可见性和稳定性、有较强定价能力且估值具有吸引力的行业。具体而言，建议超配食品饮料、家用电器、动力电池、可再生能源和军工板块。”（新浪财经 刘丽丽）

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