作 者丨杨志锦

编 辑丨曾芳，降准降多江佩佩

图 源丨视觉中国

据央视新闻联播消息，国常国务院11月22日召开常务会议，定何降部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效。少信

会议指出，息量各地各部门贯彻党中央、降准降多国务院部署，国常扎实实施稳经济一揽子政策和接续措施，定何降为扭转二季度前期经济下滑态势、少信稳住经济大盘提供了有力支撑。息量四季度经济运行对全年经济十分重要，降准降多当前是国常巩固经济回稳向上基础的关键时间点。要深入落实稳经济一揽子政策措施，定何降保持经济运行在合理区间，少信力争实现较好结果。息量

其中一条措施为，加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务，加大对民营企业发债的支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。

其中，降准的提法引起市场广泛关注。据记者梳理，国常会提出降准的主要原因在于10月经济恢复有所放缓。值得注意的是，2019年以来，降准一般由总理在国常会或其他场合明确“预告”，其表述通常比较直接，如“适时降准”、“综合运用降准”、“进一步实施降准”等，然后当周周五宣布降准措施。

因此，市场预计本周五央行或宣布降准措施。此外，考虑到近年珍惜货币政策空间的要求，此次降准可能只调降25BP。

为何降？

国常会之所以提出降准，是因为当前经济恢复有所放缓，需要货币政策发力稳增长。

国家统计局公布的数据显示，10月多项经济指标出现回落。如10月份社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，相比上月回落3个百分点；1-10月投资增速为5.8%，相比上月回落0.1个百分点。

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖解读数据时表示，总的来看，10月份我国经济延续了恢复态势，生产需求继续恢复，就业物价保持稳定，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，发展韧性继续彰显。但也要看到，外部环境复杂严峻，世界经济下行的影响逐步显现，国内疫情新发多发，经济恢复有所放缓。

英大证券研究所所长郑后成表示，此次国常会提出降准的原因有二：一是从宏观经济走势看，未来一个季度我国宏观经济压力犹存；二是从通胀走势看，未来一个季度通胀的下行压力大于上行压力。10月PPI当月同比为-1.30%，较前值下行2.20个百分点，自2021年1月以来首次进入负值区间，预计10月-1.30%的读数不是本轮周期的低点，中短期之内，PPI当月同比大概率还将继续下行。

央行行长易纲近期在金融街论坛上也谈及降准：在2018年以来，我们累计实施了降准13次，平均法定存款准备金率从15%降到了大约8%，共释放了长期流动性约10.8万亿元，人民银行资产负债表规模基本稳定在38万亿元到40万亿元之间，而我国广义货币M2余额则从2017年末的近170万亿元增加到现在的260多万亿元，货币政策对实体经济支持力度是比较稳固的。

在央行资产负债表保持相对稳定的同时，为何对实体经济的支持力度在加大？这就涉及降准和央行资产负债表、M2之间的关系。具体而言，降准的过程，一方面体现为央行资产负债表“缩表”；另一方面，商业银行通过发放更多贷款形成货币扩张效应；与此同时，央行通过增加再贷款、再贴现等货币政策工具，又会相应“扩表”。综合下来，央行资产负债表会保持稳定，但货币乘数扩张导致广义货币M2余额会增加。

此外，上周债券市场出现一定波动，降准有助于平抑市场波动。Wind数据显示，11月14日，10年期国债收益率2.84%，相比上一交易日上行10BP，债市出现大跌。而在正常时段，10年期国债日内波动幅度在1BP左右。

市场认为，债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系。理财赎回主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，相应又引起债市大跌，引发负反馈效应。

降多少？ 

回顾来看，最近三年来，降准一般由国常会先发声，而后央行在一周之内宣布降准措施，宣布时点一般都在周五。

如2020年3月10日（周二）召开的国常会要求，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持。3月13日（周五），央行即宣布了相关的降准措施。

再如2021年7月7日（周三）召开的国常会要求，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。7月9日（周五），央行即宣布相关措施。

此次国常会表态后，市场预期本周五央行可能宣布具体的降准措施。当然，从央行宣布降准措施到降准落地还有时间间隔，一般在10天左右。目前看，12月15日有5000亿MLF到期，彼时降准置换部分MLF的概率较高。

但前述定律也有失效。2020年6月17日召开的国常会提出，综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力。但此后并无降准措施落地。总之，本周五将是个重要的观察窗口。

考虑到近年珍惜货币政策空间的要求，此次降准可能只调降25BP。今年4月即是如此：4月15日晚间，央行公布公告称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和零利率的距离。当利率到零后，传统的货币政策传导机制失效，央行将被迫入场QE。

存款准备金率空间方面，主要和历史上比、和国际对比，对比时还考虑到超额存款准备金率的因素。而最近三次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。当前金融机构加权平均存准率为8.1%，离5%仅差310BP。

此外，本周DR001再度回落至1%，显示银行间市场流动性合理充裕，也无降准50BP的需要。

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